{"id":24028,"date":"2026-03-04T09:16:36","date_gmt":"2026-03-04T09:16:36","guid":{"rendered":"https:\/\/beneggiassociati.com\/?p=24028"},"modified":"2026-02-19T09:30:37","modified_gmt":"2026-02-19T09:30:37","slug":"club-deal-societa-veicolo-abuso-di-diritto","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/beneggiassociati.com\/en\/club-deal-societa-veicolo-abuso-di-diritto\/","title":{"rendered":"Club deal e societ\u00e0 veicolo: la costituzione dell\u2019unico contenitore non integra abuso di diritto"},"content":{"rendered":"
La disciplina introdotta dalla legge 199\/2025 sui limiti alla dividend exemption e alla participation exemption per le partecipazioni minoritarie ha sollevato sin dall\u2019inizio numerosi interrogativi tra operatori, advisor e investitori privati. In particolare, la soglia minima del 5% di capitale o, in alternativa, un valore fiscale non inferiore a 500 mila euro, ha generato dubbi sulla corretta applicazione dell\u2019agevolazione in presenza di investimenti tipici dei club deal. L\u2019intervento del legislatore, poi alleggerito nel corso dell\u2019iter parlamentare, ha comunque lasciato un quadro regolatorio che impone una riflessione sulla struttura degli investimenti collettivi.<\/div>\n
Le operazioni di club deal, ampiamente diffuse nel mercato italiano negli ultimi anni, rappresentano infatti una modalit\u00e0 di investimento utilizzata da imprenditori e famiglie ad alta capacit\u00e0 finanziaria per accedere a operazioni in equity di imprese target, spesso affiancandosi ai fondi di private equity. La natura tipica degli investimenti effettuati attraverso un club deal conduce, quasi fisiologicamente, alla detenzione di partecipazioni non di maggioranza, con il rischio che tali partecipazioni non raggiungano le soglie richieste per continuare a beneficiare della disciplina agevolata dei dividendi e delle plusvalenze.<\/div>\n

La nuova disciplina e i limiti per le partecipazioni minoritarie<\/strong><\/h2>\n
I commi 51-55 dell\u2019articolo 1 della legge 199\/2025 hanno ridefinito la cornice normativa applicabile ai soggetti che operano in regime di impresa e detengono partecipazioni minoritarie. La disciplina prevede che, per beneficiare della dividend exemption e della participation exemption, la partecipazione debba rappresentare una quota del capitale almeno pari al 5% oppure, in alternativa, avere un valore fiscale non inferiore a 500 mila euro.<\/div>\n
Ci\u00f2 significa che le plusvalenze e i dividendi relativi a partecipazioni al di sotto delle soglie fissate sono integralmente imponibili. \u00c8 evidente come questo impatto possa essere rilevante nei club deal, dove pi\u00f9 investitori si coalizzano per partecipare a operazioni complesse, spesso per importi rilevanti ma con quote individuali inferiori alle soglie richieste.<\/div>\n

La soluzione del contenitore unico nei club deal<\/strong><\/h2>\n
Uno dei temi centrali affrontati nel dibattito riguarda la possibilit\u00e0 di utilizzare un unico contenitore societario per accorpare le partecipazioni. L\u2019ipotesi \u00e8 semplice: invece di investire direttamente in modo frazionato nelle singole target, ciascun partecipante al club deal conferisce il capitale in una societ\u00e0 veicolo che, a sua volta, acquisisce la partecipazione di maggiori dimensioni.<\/div>\n
Questa struttura consente, in molti casi, di raggiungere cumulativamente le soglie richieste dalla legge per continuare a beneficiare del regime di esenzione. L\u2019effetto combinato del capitale conferito da pi\u00f9 investitori permette infatti alla societ\u00e0 veicolo di detenere una partecipazione pari ad almeno il 5% del capitale o con valore fiscale superiore a 500 mila euro. Il risultato \u00e8 che la partecipazione acquisita dalla SPV rientra pienamente nell\u2019ambito della disciplina agevolata dei dividendi e delle plusvalenze.<\/div>\n

L\u2019ordine del giorno del 29 dicembre 2025<\/strong><\/h2>\n
Il tema \u00e8 stato affrontato in modo esplicito dalla Camera dei deputati attraverso l\u2019ordine del giorno 9\/2750\/168 presentato dall\u2019on. Guerino Testa. Nel documento parlamentare si ricostruisce l\u2019evoluzione normativa, ricordando come la versione originaria della misura avesse addirittura eliminato la dividend exemption per le partecipazioni inferiori al 10%, soglia poi ridotta al 5% durante l\u2019iter legislativo e affiancata dal valore minimo di 500 mila euro.<\/div>\n
L\u2019ordine del giorno sottolinea che l\u2019investimento tramite unico contenitore societario rappresenta una soluzione fisiologica e non elusiva per consolidare partecipazioni disperse e raggiungere legittimamente le soglie richieste dalla legge. In tale ottica, la Camera impegna il governo a chiarire che la costituzione della societ\u00e0 veicolo nei club deal non integra abuso di diritto ai sensi dell\u2019articolo 10-bis dello Statuto del contribuente.<\/div>\n

Perch\u00e9 non c\u2019\u00e8 abuso di diritto: il quadro interpretativo<\/strong><\/h2>\n
Il tema dell\u2019abuso di diritto \u00e8 stato ampiamente ripercorso nell\u2019atto di indirizzo del 27 febbraio 2025, che ha consolidato l\u2019orientamento secondo cui il contribuente \u00e8 libero di scegliere la struttura negoziale pi\u00f9 idonea a ottenere un legittimo risparmio fiscale. L\u2019abuso non pu\u00f2 essere ravvisato quando l\u2019operazione ha ragioni extrafiscali non marginali, come esigenze di governance, tutela dell\u2019investimento, controllo dell\u2019informativa finanziaria o gestione unitaria della partecipazione.<\/div>\n
Nel caso dei club deal, la costituzione di una societ\u00e0 veicolo risponde a molteplici finalit\u00e0 commerciali e finanziarie. Permette agli investitori di presentarsi come un unico soggetto nel capitale della target, rafforzando la rappresentanza in termini di voto, governance e monitoraggio dell\u2019investimento. Inoltre, consente una maggiore efficienza nella gestione dei flussi e nella ripartizione delle decisioni.<\/div>\n
La stessa prassi amministrativa conferma questa impostazione. La risposta dell\u2019Agenzia delle Entrate n. 429 del 2 ottobre 2020, sebbene riferita al previgente regime dei conferimenti di minoranza qualificata, aveva gi\u00e0 riconosciuto la piena legittimit\u00e0 di operazioni strumentali al raggiungimento dei requisiti per accedere a un regime fiscale pi\u00f9 favorevole.<\/div>\n

Club deal e societ\u00e0 veicolo: finalit\u00e0 meritevoli e assenza di rischio elusivo<\/strong><\/h2>\n
Le operazioni attraverso societ\u00e0 veicolo non sono finalizzate ad aggirare una norma imperativa n\u00e9 hanno come scopo esclusivo il risparmio fiscale. La struttura del club deal nasce prevalentemente da esigenze organizzative, dal desiderio di esercitare una maggiore influenza sulla target e dalla necessit\u00e0 di condividere competenze e governance tra pi\u00f9 investitori qualificati.<\/div>\n
Ridurre tali operazioni a pratiche elusorie contrasterebbe con i principi consolidati sull\u2019autonomia negoziale dei contribuenti e con l\u2019orientamento interpretativo che valorizza le ragioni extrafiscali di un\u2019operazione. Inoltre, la costituzione della SPV non altera n\u00e9 dissimula l\u2019assetto economico reale, poich\u00e9 gli investitori rimangono sempre i beneficiari economici dell\u2019investimento, seppur attraverso un veicolo unico.<\/div>\n

Conclusioni operative<\/strong><\/h2>\n
La costituzione di un unico contenitore societario nei club deal non configura abuso di diritto e rientra pienamente nella libert\u00e0 dei contribuenti di organizzare le proprie operazioni in modo efficiente. Le esigenze di governance e di tutela del capitale investito rendono la struttura con SPV uno strumento del tutto fisiologico.<\/div>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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