{"id":24059,"date":"2026-03-10T17:53:52","date_gmt":"2026-03-10T17:53:52","guid":{"rendered":"https:\/\/beneggiassociati.com\/?p=24059"},"modified":"2026-02-27T17:55:51","modified_gmt":"2026-02-27T17:55:51","slug":"polizze-wi-operazioni-ma","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/beneggiassociati.com\/en\/polizze-wi-operazioni-ma\/","title":{"rendered":"Le polizze W&I per la gestione del rischio nelle operazioni di acquisizione di partecipazioni"},"content":{"rendered":"
Le polizze Warranty & Indemnity (W&I)<\/strong> si sono affermate come uno degli strumenti pi\u00f9 utilizzati nella pratica dell\u2019M&A per mitigare il rischio che emergano passivit\u00e0 derivanti dalla violazione delle dichiarazioni e garanzie fornite dal venditore nell\u2019ambito di un contratto di acquisizione. Questo mercato, cresciuto rapidamente anche in Italia negli ultimi cinque anni, riflette un\u2019esigenza chiara: ridurre le frizioni negoziali e migliorare la certezza dei flussi economici post\u2011closing. \u00c8 un trend confermato anche dal Market Study 2023 di Marsh<\/strong> e dai dati 2024 pubblicati da altri primari broker internazionali che segnalano un incremento dell\u2019utilizzo delle coperture soprattutto in operazioni mid\u2011market.<\/div>\n
Le polizze W&I permettono di spostare sul mercato assicurativo una quota significativa del rischio economico che, nei modelli tradizionali, resterebbe in capo al venditore o, in alternativa, sarebbe allocato mediante meccanismi quali escrow, holdback o garanzie bancarie.<\/div>\n

Funzione e ruolo delle W&I nella dialettica negoziale<\/strong><\/h1>\n
In un contratto di acquisizione, le dichiarazioni e garanzie rappresentano il principale strumento di tutela dell\u2019acquirente. Esse assicurano la veridicit\u00e0 delle informazioni fornite e costituiscono il presupposto dell\u2019eventuale responsabilit\u00e0 indennitaria del venditore.<\/div>\n
Le polizze W&I intervengono proprio su questa dinamica: l\u2019assicuratore assume il rischio economico connesso all\u2019emersione di passivit\u00e0 derivanti dalla violazione delle dichiarazioni e garanzie. Ne deriva una semplificazione del confronto tra le parti, che possono concentrare la trattativa sulle aree di disclosure e sulla natura delle limitazioni, lasciando la componente economica del rischio al mercato assicurativo.<\/div>\n
La prassi italiana mostra una preferenza consolidata per coperture di tipo buyer\u2019s side<\/strong>, in cui l\u2019acquirente pu\u00f2 rivolgersi direttamente all\u2019assicuratore senza dover prima contestare al venditore l\u2019inadempimento delle dichiarazioni e garanzie.<\/div>\n

Natura giuridica e inquadramento regolamentare<\/strong><\/h1>\n
Dal punto di vista tecnico\u2011giuridico, esistono due modelli contrattuali:<\/div>\n
Polizze seller\u2019s side.<\/strong>
\nRientrano nell\u2019alveo dell\u2019articolo 1917 del Codice civile e operano come assicurazione della responsabilit\u00e0 civile del venditore. Nella prassi italiana sono poco diffuse, anche perch\u00e9 il venditore non ha interesse a mantenere un\u2019esposizione post\u2011closing indiretta verso l\u2019assicuratore.<\/div>\n
Polizze buyer\u2019s side.<\/strong>
\nInquadrate tra le assicurazioni per perdite pecuniarie ai sensi dell\u2019articolo 2, comma 3, n. 16, del Codice delle assicurazioni (Dlgs 209\/2005). Sono oggi la tipologia di riferimento, poich\u00e9 garantiscono tutela diretta all\u2019acquirente e maggiore certezza operativa.<\/div>\n
Sul piano regolamentare, l\u2019IVASS ha fugato nel 2019 i dubbi circa la compatibilit\u00e0 di tali coperture con il divieto previsto dall\u2019articolo 4, comma 2, del Regolamento ISVAP 29\/2009. Con la FAQ del 25 luglio 2019<\/strong>, l\u2019Autorit\u00e0 ha chiarito che le polizze W&I non violano la normativa, essendo basate su impegni circoscritti, tecnicamente stimabili e compatibili con il principio di aleatoriet\u00e0.<\/div>\n

Vantaggi per venditore e acquirente<\/strong><\/h1>\n
La diffusione delle W&I \u00e8 spiegata dai vantaggi simmetrici riconosciuti a entrambe le parti dell\u2019operazione.<\/div>\n
Per il venditore<\/strong>, la polizza permette di:<\/div>\n
ridurre drasticamente l\u2019esposizione post\u2011closing e azzerare o limitare le garanzie contrattuali, con immediata liberazione del prezzo al closing; evitare l\u2019uso di strumenti onerosi come escrow e fideiussioni bancarie, particolarmente penalizzanti per i bilanci di societ\u00e0 e fondi.<\/div>\n
Per l\u2019acquirente<\/strong>, i benefici sono ancora pi\u00f9 rilevanti:<\/div>\n
maggiore affidabilit\u00e0 del rimedio indennitario, fondato sulla solvibilit\u00e0 dell\u2019assicuratore e non del venditore; possibilit\u00e0 di ottenere livelli di copertura (cap, durata, perimetro) difficilmente raggiungibili con un impianto puramente contrattuale; vantaggio competitivo nelle procedure competitive, in cui l\u2019assenza di richieste di garanzie rafforza significativamente l\u2019offerta; copertura operativa anche in scenari di distressed M&A<\/strong>, in cui il venditore non potrebbe offrire garanzie tradizionali.<\/div>\n

Perimetro della copertura ed esclusioni<\/strong><\/h1>\n
Le polizze W&I replicano nel complesso il contenuto delle dichiarazioni e garanzie dell\u2019SPA, estendendosi sia alle garanzie fondamentali, come la titolarit\u00e0 delle partecipazioni, sia alle garanzie di business relative ai principali ambiti operativi della target.<\/div>\n
Restano per\u00f2 escluse, nella prassi consolidata dei mercati europei:<\/div>\n
le condotte dolose o fraudolente del venditore; i rischi gi\u00e0 noti o emersi nelle due diligence; le dichiarazioni forward\u2011looking o previsionali; sanzioni penali e civili, certe aree fiscali ad elevato rischio, alcune materie ambientali e giuslavoristiche.<\/div>\n
Le esclusioni sono oggetto di intensa negoziazione, tanto che i report 2023\u20112024 dei principali operatori segnalano un progressivo ampliamento delle aree coperte, con clausole sempre pi\u00f9 tailor\u2011made.<\/div>\n

Il processo di sottoscrizione: scouting e underwriting<\/strong><\/h1>\n
La sottoscrizione di una polizza W&I si articola in due fasi:<\/div>\n
la fase di scouting, della durata di circa una settimana, in cui broker e compagnie valutano la fattibilit\u00e0 dell\u2019operazione e forniscono indicazioni non vincolanti sul costo della copertura; la fase di underwriting, che dura in media due settimane e comporta l\u2019analisi approfondita della documentazione di due diligence, dell\u2019SPA e delle disclosure schedules.<\/div>\n
Il processo richiede una due diligence completa e strutturata, con analisi approfondite e coerenti tra advisor legali, fiscali e finanziari. Una due diligence insufficiente pu\u00f2 infatti generare esclusioni o limitazioni della copertura, come confermato anche dalle prassi 2024 rilevate nei deal assicurati in Europa.<\/div>\n

Altri elementi contrattuali rilevanti<\/strong><\/h1>\n
Oltre al perimetro della copertura, rivestono particolare importanza:<\/div>\n
(i) il massimale, in linea con i cap contrattuali e pari mediamente al 15\u201125% dell\u2019enterprise value;
\n(ii) la franchigia, solitamente tra lo 0,5% e l\u20191% del deal value;
\n(iii) la durata, variabile tra 3 e 7 anni a seconda delle garanzie;
\n(iv) il premio, generalmente pari all\u20191\u20112% del massimale e corrisposto al closing.<\/div>\n

Gestione dei sinistri: lo schema \u201cclaims made\u201d<\/strong><\/h1>\n
Le polizze W&I operano su base claims made<\/strong>: rileva quindi la data di presentazione della richiesta di indennizzo durante il periodo di validit\u00e0 della polizza, indipendentemente dal momento in cui si \u00e8 verificata la violazione.<\/div>\n
La giurisprudenza pi\u00f9 recente, tra cui Cass. 30339\/2023<\/strong>, ha riaffermato la piena legittimit\u00e0 delle clausole claims made purch\u00e9 siano circoscritte, prevedibili e non lesive del principio di meritevolezza.<\/div>\n

Criticit\u00e0 operative e rischi residui<\/strong><\/h1>\n
Nonostante i numerosi vantaggi, le polizze W&I non eliminano integralmente il rischio. Il trasferimento assicurativo \u00e8 infatti limitato dal massimale, dalle esclusioni e dalla qualit\u00e0 della due diligence.<\/div>\n
Sono particolarmente sensibili:<\/div>\n
i disallineamenti tra SPA e polizza; le aree di rischio non adeguatamente investigate; la mancanza di coerenza tra disclosure e perimetro della copertura.<\/div>\n
Un\u2019impostazione contrattuale non accurata pu\u00f2 lasciare scoperti rischi rilevanti, con esiti potenzialmente pregiudizievoli in fase post\u2011closing.<\/div>\n

Conclusioni<\/strong><\/h1>\n
Le polizze W&I si confermano uno strumento strategico per facilitare le operazioni di M&A, accelerare la chiusura delle trattative e favorire l\u2019allineamento degli interessi tra le parti. La loro efficacia, tuttavia, dipende dalla qualit\u00e0 dell\u2019analisi preliminare, dalla coerenza tra SPA e copertura e dalla capacit\u00e0 di costruire una struttura contrattuale calibrata sulle specificit\u00e0 della transazione.<\/div>\n
Per chi gestisce operazioni straordinarie, conoscere con precisione la dinamica delle W&I significa migliorare la capacit\u00e0 negoziale e aumentare la resilienza complessiva della transazione.<\/div>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Polizze W&I: come funzionano, vantaggi, limiti e quadro normativo nelle operazioni di M&A. Analisi aggiornata e completa.<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":409,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"content-type":"","footnotes":""},"categories":[6],"tags":[3533,3531,53,2069,3534,540,3530,1340,2506,3532],"class_list":["post-24059","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-consulenza-strategica","tag-acquisizioni","tag-assicurazioni","tag-due-diligence","tag-ma","tag-normativa-ivass","tag-operazioni-straordinarie","tag-polizze-wi","tag-private-equity","tag-rischio-aziendale","tag-spa"],"acf":[],"yoast_head":"\nLe polizze W&I per la gestione del rischio nelle operazioni di acquisizione di partecipazioni - Beneggi & Associati<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"Polizze W&I: come funzionano, vantaggi, limiti e quadro normativo nelle operazioni di M&A. 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