In sintesi. Le polizze W&I (Warranty & Indemnity, dette anche assicurazioni M&A) sono contratti con cui un assicuratore si assume il rischio economico che le dichiarazioni e garanzie date dal venditore in una cessione di partecipazioni risultino non vere. Nella prassi italiana prevale la polizza stipulata dall’acquirente, con diritto di agire contro l’assicuratore senza passare dal venditore. Dal 25 luglio 2019 le FAQ dell’Ivass chiariscono che questo tipo di copertura non viola il divieto di assicurare sopravvenienze passive previsto dal regolamento Isvap 29/2009, a precise condizioni.
Che cosa sono le polizze W&I e a chi servono
Quando si compra una società, il contratto di compravendita (SPA, share purchase agreement) contiene dichiarazioni e garanzie del venditore: sul bilancio, sui debiti fiscali, sui contratti, sul personale. Se una di queste si rivela falsa, il venditore deve di norma risarcire l’acquirente. La polizza W&I sposta quel rischio su un assicuratore.
Ne sono interessati l’acquirente, che ottiene un rimedio affidato a un soggetto solvibile, e il venditore, che può limitare o escludere la propria responsabilità dopo il closing, cioè dopo il trasferimento effettivo delle quote. Le formule in cui il venditore compra la polizza a favore dell’acquirente compaiono spesso nelle vendite competitive, le aste.
Polizza dell’acquirente e polizza del venditore
La polizza buyer-side è sottoscritta dall’acquirente, che può chiedere l’indennizzo direttamente all’assicuratore ed è la forma più diffusa. Di regola copre anche il caso in cui la falsità della garanzia dipenda da dolo o colpa grave del venditore, salvo il diritto dell’assicuratore di rivalersi su di lui.
La polizza seller-side è sottoscritta dal venditore per coprire gli obblighi di indennizzo assunti verso l’acquirente. È meno frequente e non copre dolo o colpa grave. Esistono poi forme ibride, in cui il venditore compra la polizza a beneficio dell’acquirente (tipiche delle aste), e polizze sintetiche, costruite su dichiarazioni concordate tra acquirente e assicuratore quando il venditore è insolvente.
Inquadramento giuridico e chiarimento dell’Ivass del 2019
La dottrina colloca le polizze seller-side tra le assicurazioni di responsabilità civile (articolo 1917 del Codice civile) e le buyer-side tra le assicurazioni contro le «perdite pecuniarie di vario genere» (articolo 2, comma 3, n. 16, del Codice delle assicurazioni private, Dlgs 209/2005).
Il nodo era l’articolo 4, comma 2, del regolamento Isvap 29/2009, che vieta coperture dirette a rimborsare sopravvenienze passive o minusvalenze derivanti da valutazioni successive a operazioni straordinarie. Con una FAQ del 25 luglio 2019 l’Ivass ha precisato che il divieto non riguarda le W&I se ricorrono due condizioni. Per la polizza del venditore, essa deve coprire gli obblighi di indennizzo che il venditore assume verso l’acquirente per violazione delle proprie dichiarazioni e garanzie. Per quella dell’acquirente, deve fondarsi su impegni circoscritti e individuati, non derivanti da valutazioni, misurabili con una valutazione attuariale del rischio, e può dare luogo a indennizzi diversi dal prezzo dell’operazione.
Che cosa è escluso dalla copertura
Gli assicuratori non coprono i rischi già noti: quelli emersi dalla due diligence, dalla data room o dalla conoscenza effettiva dei membri del gruppo di lavoro dell’acquirente. Restano fuori anche le garanzie sul futuro (forward-looking), gli aggiustamenti di prezzo successivi al closing e le sanzioni penali o legate a corruzione e riciclaggio.
Per alcune materie, come la riqualificazione dei rapporti di lavoro, le pensioni, l’incasso dei crediti e la responsabilità da prodotto, l’esclusione è la regola salvo una verifica specifica. Altri rischi, tra cui parte di quelli fiscali, ambientali, informatici e immobiliari, possono essere inclusi con estensioni, di solito con un premio maggiore. L’ampiezza della copertura segue quindi l’accuratezza degli accertamenti preliminari svolti sull’impresa.
Come si arriva alla polizza e quanto dura
Il percorso ha quattro passaggi. Il broker propone l’operazione a più assicuratori, che formulano indicazioni non vincolanti. Segue la verifica dell’assicuratore sulla due diligence e sui documenti dell’operazione. Si definiscono poi perimetro, esclusioni, massimale (l’importo massimo indennizzabile), franchigia (la parte di perdita che resta a carico dell’assicurato) e premio. Infine la polizza è emessa, di regola alla firma del contratto con effetto dal closing.
La durata massima indicata dalle fonti consultate è di sette anni, corrispondente al periodo in cui le garanzie possono essere fatte valere. Il premio è calcolato in percentuale sul massimale e, secondo le fonti consultate, si colloca tra circa l’1% e circa il 3%, pagato una sola volta per l’intero periodo; negli anni passati era più alto. Massimali e franchigie variano da operazione a operazione e non sono qui riportati come valori tipici.
La clausola claims made
La copertura opera in regime claims made: l’obbligo dell’assicuratore sorge quando l’assicurato presenta la richiesta di indennizzo, che deve arrivare entro la durata della polizza. Conta quindi la data della richiesta, non quella in cui il danno si è verificato. Una richiesta tardiva non è coperta, anche se la violazione della garanzia è reale.
I rischi che restano
Il primo è il disallineamento tra SPA e polizza: una garanzia può essere piena nel contratto di compravendita ma limitata o esclusa nella polizza. Il secondo è la due diligence incompleta, che porta a esclusioni su intere aree. Il terzo è la disclosure, cioè l’elenco di informazioni date dal venditore: ciò che vi è indicato è per definizione noto e resta fuori dalla copertura. Le polizze emesse da assicuratori esteri possono inoltre essere regolate da legge inglese o da arbitrato internazionale, con possibili contrasti rispetto alle clausole sulle controversie dell’SPA.
Domande frequenti
La polizza W&I sostituisce le garanzie del venditore? Può sostituirle del tutto o affiancarsi a una responsabilità più contenuta del venditore. La scelta si riflette nell’SPA.
La polizza è legittima in Italia? Sì, alle condizioni indicate dall’Ivass nella FAQ del 25 luglio 2019: impegni circoscritti, non fondati su valutazioni, assicurabili in modo attuariale.
Copre i debiti fiscali della società acquistata? Dipende dall’estensione concordata e dalla due diligence fiscale svolta. Le passività già note sono sempre escluse.
Quando va presentata la richiesta di indennizzo? Entro la durata della polizza, perché la clausola claims made guarda alla data della richiesta e non a quella del danno.
Fonti
Ivass, FAQ sulle polizze Warranty and Indemnity, 25 luglio 2019, nella versione riportata da Diritto Bancario (25 luglio 2019) e nella sintesi di CMS (31 luglio 2019). V. Pisapia e L. L. Lavitola, studio sulle polizze W&I, Diritto Bancario, 5 novembre 2025. Marsh, documento sullo sviluppo delle polizze W&I nelle operazioni di finanza straordinaria (senza data espressa, con dati riferiti al 2013-2014), letto per durata e premio. Articolo 1917 del Codice civile; articolo 2, comma 3, n. 16, del Dlgs 209/2005; articolo 4, comma 2, del regolamento Isvap 29/2009: citati attraverso le fonti sopra indicate e non letti nel testo ufficiale. Non sono stati confrontati testi a pagamento.
Contenuto a carattere informativo: non sostituisce una consulenza sul singolo caso.
