Aggiornato al 14 giugno 2025
In sintesi. La valutazione d’azienda non si ferma al bilancio: i Principi italiani di valutazione (Piv) indicano cinque famiglie di metodi, e quelli finanziari, come il Dcf (flussi di cassa scontati), richiedono un piano aziendale ragionevole e una stima del valore terminale. L’uso dei Piv è volontario ma va dichiarato nella relazione, e dal 31 gennaio 2025 gli standard internazionali Ivs hanno una nuova edizione.
Che cosa sono i Piv e che valore hanno
I Piv sono stati pubblicati il 20 luglio 2015 dall’Organismo italiano di valutazione (Oiv), con il sostegno di Aiaf, Andaf, Assirevi e Consiglio nazionale dei commercialisti, e si applicano dal 1° gennaio 2016. Non sono imposti dalla legge: chi li adotta deve dichiararlo, e chi non li segue deve motivarlo davanti alla comunità professionale. Sono coordinati con gli International Valuation Standards (Ivs) e si articolano in quattro parti, che vanno dalla rete concettuale di base alle applicazioni particolari.
Cinque famiglie di metodi
I Piv raggruppano i metodi di valutazione d’azienda in cinque famiglie, riconducibili ai criteri del costo, dei risultati attesi o del mercato.
I metodi patrimoniali stimano a valori correnti attività e passività; sono accettabili solo se le prospettive di reddito confermano un rendimento in linea con quello di mercato per rischi analoghi. I metodi reddituali capitalizzano il reddito distribuibile di lungo periodo e si adattano a imprese stabilizzate. I metodi di creazione di valore comprendono il misto patrimoniale-reddituale, che somma al patrimonio netto rettificato un avviamento positivo o negativo, oltre a Residual Income ed Eva. I metodi finanziari attualizzano i flussi attesi: Ddm sui dividendi e Dcf, nelle versioni asset side (tasso Wacc) ed equity side (costo del capitale proprio). I metodi comparativi usano multipli ricavati da società confrontabili.
La scelta va motivata in base alle caratteristiche dell’impresa, alla configurazione di valore, alla finalità e alle informazioni disponibili. Combinare metodi senza un percorso razionale è sconsigliato.
Il piano aziendale nei metodi finanziari
Il Dcf si basa su un piano aziendale. Di regola lo elabora il management; l’esperto ne giudica la ragionevolezza complessiva, valutando tra l’altro l’esperienza dell’azienda nella pianificazione, la coerenza strategica, la validità delle ipotesi e la plausibilità dei risultati. Se il piano è predisposto dall’esperto, ne va dichiarata la natura ipotetica.
I piani coprono spesso tre anni. Per stabilizzare i fattori che generano valore può servire un’estrapolazione con ipotesi motivate, ma l’esperto non può sostituirsi al management nel quantificare questi fattori. Nel lungo periodo il tasso di crescita non dovrebbe superare quello del settore. L’analisi del contesto economico, del settore, del mercato e delle società confrontabili deve essere particolarmente sviluppata.
Esempio numerico (calcolo nostro, illustrativo). Un’impresa genera un flusso di cassa disponibile di 500.000 euro nel primo anno, con crescita costante del 2%. Con un tasso di attualizzazione del 10% il valore è 500.000 / (0,10 − 0,02) = 6.250.000 euro. Con un tasso del 12% scende a 500.000 / (0,12 − 0,02) = 5.000.000 euro, il 20% in meno. Poche variazioni del tasso modificano molto la stima, e per questo ipotesi e tassi vanno giustificati.
Gli standard internazionali Ivs
Gli International Valuation Standards, emessi dall’Ivsc, sono stati aggiornati con una nuova edizione che si applica alle valutazioni effettuate dal 31 gennaio 2025. Le tre impostazioni di base restano mercato, reddito e costo. I Piv, a differenza degli Ivs, scendono più nel dettaglio e trattano anche le valutazioni previste dal codice civile.
Quando serve una valutazione
La valutazione trova impiego nelle operazioni straordinarie come cessioni e fusioni, nei passaggi generazionali e nell’ingresso di nuovi soci. Il valore non coincide con un numero unico: varia con la finalità e con la configurazione di valore scelta dall’esperto.
Domande frequenti
I Piv sono obbligatori?
No. Chi li utilizza deve dichiararlo nella relazione e chi non li applica deve giustificarlo.
Il patrimonio netto contabile basta per valutare un’impresa?
Di norma no. Il metodo patrimoniale è accettabile solo se la redditività attesa conferma un rendimento in linea con il mercato.
Chi predispone il piano aziendale?
Normalmente il management. L’esperto ne verifica la ragionevolezza e, se lo redige lui, ne indica il carattere ipotetico.
Quale metodo conviene scegliere?
Non esiste un metodo valido per tutti i casi: la scelta dipende da impresa, finalità e dati disponibili e va motivata.
Fonti
Università Bocconi, 20 luglio 2015, «Da oggi l’Italia ha i suoi principi di valutazione». Edotto, 21 luglio 2015, «Principi italiani di valutazione. Linee guida per gli esperti». Ecnews, 15 marzo 2017, «Maggiore affidabilità delle valutazioni con i Piv». Sintesi dei Piv curata da Easy Share Finance con Fiscoetasse (stralcio dei Piv). Acumentis, 30 gennaio 2025, e Business Valuation Update, marzo 2024, per l’edizione Ivs in vigore dal 31 gennaio 2025. Non letti: il testo integrale dei Piv e degli Ivs, e la stampa specializzata di settore.
Contenuto a carattere informativo: non sostituisce una consulenza sul singolo caso.
